年末操作应以游击战为宜

　　宏观政策方向发生实际转变

　　指数在三季度冲高回落，主要原因是货币政策发生方向性变化和宏观经济未如预期乐观，使市场一度恐慌气氛迷漫，季度中后期出现较大回调。流动性收紧预期是导致市场大幅回调的导火索，为业界的基本共识。对三季度回调的具体原因而言，一是流动性收紧的预期，七月新增信贷仅3559亿元，环比下降达77％，而从年初开始的上涨最重要的推动力就是充裕流动性。二是宏观经济复苏没有预期的那么好，三季度各月的GDP、CP、PPI等宏观经济数据未如预期乐观，反映需求仍没有明显的恢复。三是市场运行的内在逻辑，从估值角度来看，股价一度高估明显，市场泡沫迷漫，修复性下跌必然。

　　影响后市趋势的主要因素

　　从数据来看，三季度宏观数据不如预期乐观，反映经济复苏仍存变数。虽然去年四季度是经济危机最严重时期，但是由于内需真正拉动尚需时日，而外需则由于贸易保护主义的抬头和与欧美国家贸易摩擦的增加，出口复苏之路也不平坦，因而宏观经济数据仍难以支持宏观经济大幅转暖的预期。因而宏观经济以“W”的形态复苏或更为接近经济发展的实际，宏观经济在曲折中前行或更接近实体经济事实，对宏观经济以W型复苏的预期不支持市场在四季度保持中期强势。

　　对外需而言，虽然欧美经济有走出低谷的迹象，但是需求仍没有明显好转，市场预期欧美国家需求的恢复是一个长时间的过程，因而出口短时间内大幅好转很难出现，出口的复苏也是一个渐进的过程。从目前的实体经济来看，各行业仍存在较为明显的产能过剩，需求仍不足，短时间内难以有明显的改观。因而宏观经济复苏过程中出现波动是难免的。

　　进入四季度之后，创业板正式挂牌交易，主板IPO并没有明显的减速迹象，大小非解禁创股改以来的新高，解禁市值达2万亿，管理层大量放行上市公司巨额再融资，同时市场预期为配合上海国际金融中心建设，国际板或在下年初起步，上述各项都有巨大的资金需要，在货币政策已经实际开始回收的市场环境下，对资金面有较大的冲击，很不乐观。从资金面的角度来分析，资本市场对资金需求的增加明显超过资金供给的增加，明显的需求大于供给，因而四季度市场不具备中期向好的条件。

　　市场从高位以暴跌的形式完成调整，多数投资者没有及时了结，3000点上方堆积着大量的套牢盘，指数上攻做多面临大量套牢盘的抛压。因而必须经过在低位的充分换手，多数套牢盘止损出局后，资金才有做多动力。而在低位的充分换手则需要时间，这个过程在短时间很难完成。同时，上半年在流动性推动下，很多题材股股价严重高估，需要一个估值修复的过程，而这个过程也需要时间。因而，对市场短时间内走好的预期是不现实的。

　　相对弱势箱体整理

　　通过对宏观经济发展趋势、资金流动性变化、市场内在规律和外围市场趋势的分析，预期四季度的资本市场将维持相对弱市的格局，观望气氛将成为四季度最重要的表现，在对后市没有良好预期的基础上，市场成交将进一步清谈，箱体震荡格局或是四季度的总体趋势。

　　四季度处在一个旧动力（流动性）已去和新动力（经济复苏和业绩增长）未来的空档期，在市场没有对新动力形成较为一致的预期之前，市场以震荡盘整等待经济形式明确的概率较大。

　　但是，对市场趋势也不用过于悲观，市场下行的空间也已经不大。因为中国经济已经走出了最困难的时候，同时欧美经济复苏的迹象也越来越明确，外需和内需已经有所起色，中国经济处于复苏的进程之中不容质疑，对宏观经济的预期不应过分悲观。同时在流动性上来讲，上半年7万亿的流动性也基本可保持市场流动性的相对充裕，因而对市场过分悲观的预期也是没有必要的。

　　以小规模的游击战作为四季度的投资策略

　　由于预期四季度将维持箱体震荡的相对弱市格局，因而操作上以小规模的游击战作为四季度的主要投资策略，以轻仓、中短期作为主要的交易手段，尽量避免重仓交易，同时对交易收益的期望值适当降低。

　　从实际交易品种来看，四季度的投资机会也并不少，很多个股有较好的投资机会，局部的中短期的投资机会也将是此起彼伏。比如创业板挂牌开始正式交易，创业板新股和主板的创投资概念的投资机会在四季度一定会有；世博会越来越近，相关题材个股在2010年受益是确定性事件，期间的阶段性的投资机会也会不断涌现，市场出现剧烈波动时也是中期布局的好机会；世界各国都把促进科技进步作为走出金融危机的重要措施，以电子信息为主的科技板块和新能源板块的投资机会也会出现。

　　插排：操作上以小规模的游击战作为四季度的主要投资策略，以轻仓、中短期作为主要的交易手段，尽量避免重仓交易，同时对交易收益的期望值适当降低。

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